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  • 4亿半导体订单落地!半导体业绩开始兑现

    此次中标的中环领先半导体材料有限公司由晶盛亚博娱乐官网网站、中环股份与无锡市政府共同出资成立,用于开展无锡集成电路大硅片项目(其中持股比例分别为晶盛10%,中环股份30%,中环香港30%,无锡发展30%)。根据无锡市发改委公开信息,中环无锡大硅片项目计划总投资200亿元,2018年计划投资50亿元,最终将形成8英寸大硅片100万片/月、12英寸大硅片60万片/月的产能。2018年完成宜兴厂房及配套设施建设,设备进厂。

    按照我们此前判断,晶盛作为国内稀缺的半导体级别单晶炉供应商,且在中环无锡项目是10%持股的股东,中环在扩产中将优先选择晶盛的设备。此次订单的落地便验证了我们此前的观点,并且值得重视的是,此次中标除了8-12寸的单晶炉,还有中段设备切段和滚磨机(和日本齐藤精机合作)。公司半导体单晶炉已经成为世界级的设备供应商,大硅片整线制造能力已达80%。此次订单的落地意味着,公司长久以来在半导体业务上的布局已开始进入收获期,业绩兑现指日可待!

    2 随着中环大硅片项目持续推进,晶盛订单有望大超预期!
    按照我们的模型测算(见附录),12英寸硅片的每10万片的标准线要24亿投资(设备16.8亿),故60万片就是总投资144亿元(设备投资额100.8亿);

    8英寸每10万片的标准线总投资额5.5亿元(其中设备投资额3.9亿),故100万片就是55亿元的总投资额(其中设备投资额39亿);

    8寸+12寸合计投资额199亿元(我们的模型测算与项目投资规模基本吻合),设备需求共139.8亿,其中单晶炉35亿。

    根据上述测算,该项目的设备投资额约为140亿,预计该项目将会平滑分成4年完成(2018年-2021年),故每年的设备采购额将会为35亿元左右(单晶炉8.8亿)。

    乐观假设:晶盛亚博娱乐官网网站占总采购量的70%,则对应每年约25亿设备订单;中性假设:晶盛亚博娱乐官网网站占总采购量的50%,则对应每年约18亿设备订单。故我们认为,未来4年的半导体项目订单有望大幅超市场预期。

    3 硅片供需缺口大,国产硅片设备迎历史性机遇
    下游真实需求反映景气度高确定性,硅片涨价趋势延续到2021年。下游需求的火热传导到生产端需要一定的时滞,目前全球前五大硅片厂商产能全开仍无法满足订单需求,供需呈现较大供需缺口。由于供应有限,需求大增,硅片价格自2017Q1起连续上涨,累计涨幅超20%。根据SUMCO预测,目前市场20%的年均涨幅将维持到2021年。

    投建大硅片项目对我国集成电路产业的意义就是上游(原材料端)的自主可控。根据CEMIA预测,中国2020年8英寸硅片月需求将达750-800万片,然而目前产能仅有每月23.3万片,进口依赖度高。但产能瓶颈有望逐步得到缓解。国内首批12英寸硅片近期刚刚实现正片销售。同时,目前国内至少有9个硅片项目在建,能够一定程度上缓解硅片缺货的问题,也为国产设备商带来国产化机会。2018-2020年国内硅片设备的累计新增需求将达到381亿元,CAGR为57%。目前多种类型的国产硅片设备正在进入验证周期,设备国产化将提速。

    盈利预测与投资建议
    预计公司2018-2019年光伏收入分别为25亿、20亿;半导体收入保守预计分别为4亿、10亿,蓝宝石收入分别为2亿、4亿。光伏、半导体、蓝宝石净利率分别为20%、50%、10%,预计2018年-2019年收入分别为31亿和34亿,净利润分别为7.2亿、9.4亿,对应PE分别为23倍、17倍,维持“买入”评级。按照分部估值法,光伏受行业政策影响给与20倍PE估值,半导体给予50倍PE估值,按照我们对公司2019年的业绩预期,合理估值为330亿市值。

    风险提示
    短期可能受光伏政策调整的影响;光伏平价进程低于预期;半导体国产化发展低于预期。

    附录
    1.从硅片需求和供给角度测算硅片设备市场空间:
    我们模型的主要依据是根据中国电子材料行业协会数据:目前国内4-6英寸硅片需求基本能够满足;8英寸硅片总产量(含抛光片和外延片)总计为120万片,而月需求量约80万片,预计从2020年开始月需求将达750万-800万片; 12英寸硅片完全依赖进口,目前国内的总需求约为50万片/月,预计到2018年后总需求为110万-130万片/月。

    根据我们的测算,到2020年硅片设备总需求额(亿元)(即为保有量)590亿元。2017年-2020年的新增设备需求额分别为57亿元,77亿元,113亿元,191亿元,合计达438亿;核心设备单晶炉的需求量为48亿元。

    模型基本假设:
    1)国内需求量爆发,且国内按照目前的产能的供给量有限,12英寸硅片2020年仅120万片的月产能;
    2)供需关系之间缺口才是导致所有硅片厂扩产的核心因素;
    3)半导体硅片行业也存在国产化要求:即实际的供需缺口=进口替代的潜在需求量。

    图表1:12英寸硅片设备需求测算
     

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